财库公司代表mNav已跌破1, 代表DAT的拐点要来?
2025年被视为DAT快速发展的年份。自Strategy公司率先应用加密财库策略后，超过200家企业加入这一赛道，财库资产涵盖数十种加密货币。仅7月份，DAT的融资总额就高达62亿美元。不少企业在盈利困难时选择转型为加密财库公司，短期推动股价和市值上涨，纷纷宣称DAT是未来。但问题是，DAT真的是未来，还是一场陷阱？
近期BTC/ETH下跌甚至跌破很多财库公司的买入成本，导致企业账面亏损，引发市场担忧，市值也随之下降，是不是代表DAT的拐点要来？
mNAV低于1的DAT公司盘点
mNAV（市值 / 持有加密货币价值）是衡量加密财库公司健康的重要指标。以下为近期mNAV已跌破1的BTC/ETH财库公司。
BTC财库
| 公司 | BTC持仓 | 持仓价值 | 公司市值 | mNAV | 近期动向 |
|---|---|---|---|---|---|
| Strategy | 641,692枚 | 650.4亿美元 | 636.7亿美元 | 0.979 | 小额持续增持BTC |
| Metaplanet | 30,823枚 | 31.24亿美元 | 30.24亿美元 | 0.968 | 以BTC为担保融资1亿美元用于增持BTC和回购股票 |
| The Smarter Web Company | 2,664枚 | 2.7亿美元 | 2.21亿美元 | 0.783 | 进行36万美元融资，或增持BTC |
| Semler Scientific | 5,048枚 | 5.12亿美元 | 3.74亿美元 | 0.73 | 与Strive全股票合并，持有超10,900枚BTC |
| Empery Digital | 4,081枚 | 4.14亿美元 | 2.46亿美元 | 0.595 | Q3财报显示回购8000万美元股票 |
| Sequans Communications | 2,264枚 | 2.29亿美元 | 1.66亿美元 | 0.73 | 出售970枚BTC赎回约50%可转债 |
ETH财库
| 公司 | ETH持仓 | 持仓价值 | 公司市值 | mNAV | 近期动向 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bitmine Immersion Tech | 352.9万枚 | 120.7亿美元 | 114.3亿美元 | 0.946 | 增持24,007枚ETH |
| SharpLink Gaming | 85.94万枚 | 29.4亿美元 | 22.8亿美元 | 0.84 | 增持19,271枚ETH |
| The Ether Machine | 49.67万枚 | 17亿美元 | 1.71亿美元 | 0.08 | 计划通过合并上市 |
| BTCS Inc. | 7万枚 | 2.39亿美元 | 1.43亿美元 | 0.6 | 以ETH形式向股东分红 |
| FG Nexus | 5万枚 | 1.735亿美元 | 1.42亿美元 | 0.82 | 扩展欧洲用户，已在德意志交易所上市 |
| ETHZilla | 9.379万枚 | 3.222亿美元 | 2.773亿美元 | 0.86 | 10月末出售4000万美元ETH回购股票，但未成功将mNAV回升到1 |
DAT的运作逻辑与风险
DAT本质上是一个通过融资和购买加密货币循环实现复利的模式，前提是“持有获利”。一旦加密货币价格下跌，公司市值随之下降，就可能引发“币价与股价双跌竞赛”，债务偿还和融资受阻成为主要风险点。
1、大公司优势：如Strategy，Saylor多次强调永不出售BTC，同时拥有较强融资能力和资本管理能力。短期可持续小额增持BTC，但若BTC长期熊市或债务到期压力增加，抛售BTC偿还债务的可能性依然存在。Strategy约10.1亿美元债务将于2027年到期，若股票价格低于183.19美元（相当于BTC价格约91,502美元，假设mNAV为1），债务偿还可能触发BTC抛售。
2、小公司压力：资金有限、债务高、融资能力弱的公司，如Sequans Communications和ETHZilla已通过出售加密货币偿债或回购股票，但mNAV回升仍难，股价可能继续承压。
3、市场影响：DAT公司一旦大量出售加密货币，不仅影响自身股价，也可能对BTC、ETH及山寨币造成抛压，市场波动加大。
DAT的终局与前景
目前，只有少数公司能复制Strategy的模式。多数DAT公司最终可能被Saylor、Tom Lee等机构收购，加密货币筹码再次集中化。但也有积极信号，根据消息顶级机构已买入BitMine股票，包括Ark、贝莱德、Vanguard、JP Morgan等。这代表若DAT股票逐渐被传统金融认可，其未来仍有可能。
个人看法
DAT是高风险高潜力的赛道。短期内，币价波动和低mNAV是主要挑战；中长期，取决于融资能力、市场认可度以及加密货币牛熊周期。投资者应保持谨慎，同时关注大机构入场带来的潜在机会。
